industry-chain

# 产业链下钻与不可替代性(industry-chain)

对应 AGENTS.md 投资哲学第一条——"在景气向上的行业里找不可替代的公司"——的操作手册。产业链结构是公开知识,挖出来不等于 alpha;本 skill 的价值在于**把"不可替代性"从形容词变成带证据的标签**,并给出它被市场定价程度的校准。

## 0. 三条纪律

1. 每一条产业链事实(谁供谁、份额、产能、良率、认证进度、扩产周期)都要有证据 id(公告 / 研报 / 新闻 / 行业数据端点),说不出来源的写"待补",不凭印象填。
2. 不可替代性标签只有四个值:`tech_moat`(技术 / 工艺 / 专利 / know-how 别人短期追不上)/ `capacity_moat`(工艺成熟度 / 产能布局 / 客户认证周期让对手赶不上,红利期内份额集中)/ `both` / `待补`。每个标签后必须跟一句证据。
3. 本 skill 只回答"它在链条哪一层、凭什么不可替代、市场定价到什么程度",不回答"买不买"。

## 1. 六步下钻(每一层问同样四个问题)

把公认的龙头当作"需求入口",不在龙头停留,沿供应链往上游走:

```
需求入口(整机 / 云厂 / 终端龙头)→ ① 关键部件 → ② 核心器件 / 芯片 → ③ 关键材料 → ④ 衬底 / 耗材 → ⑤ 设备 / 检测 → ⑥ 设备的核心零件
```

每一层四问:
1. **不可替代吗?**(技术 / 工艺 / 专利;或认证周期 / 产能爬坡期)
2. **供给刚性吗?**(扩产周期多长、良率爬坡多久、有没有替代路线、新进入者要多久)
3. **集中度如何?**(寡头 / 双寡头 / 分散;份额证据)
4. **被看见了吗?**(市值、研报覆盖数、一致预期机构数——"大家都知道"的卡口通常已经定价)

停在"不可替代 + 供给刚性 + 集中 + 关注度低"同时成立的那一层;A 股按"龙头 + 可研究到的最深一层"两条线并记(有无可交易标的只是事实记录,不是结论)。

## 2. 物理硬筛子(比商业叙事可靠的约束)

| 约束类型 | 看什么 | 证据来源(注册表端点示例) |
|---|---|---|
| 扩产周期 | 新产线从投资到满产要多久;设备交期 | 公告(`fetch_announcements` / `cninfo_announcements`)、研报(`em_reports` / `em_industry_reports`) |
| 良率 / 工艺成熟度 | 良率爬坡曲线、单位成本、批量稳定性 | 研报、公司互动问答(`cninfo_irm`)、新闻(`em_stock_news` / `rss_news`) |
| 认证周期 | 进入大客户 BOM 需要的验证时长、换供应商成本 | 公告、研报、行业新闻 |
| 替代路线 | 有没有技术路线切换会绕开这一层(路线断层风险) | 行业研报、海外同行(`yahoo_news` / `sec_filings` 等) |
| 物料 / 资源垄断 | 全球供给是否集中于少数地区 / 企业(中国独有物理卡口:部分稀土永磁、特种化工材料) | 行业数据、宏观端点 |
| 行业归属与景气 | 行业分类、同行对比、景气方向 | `sw_industry`、`em_industry_comparison`、`em_concept_blocks` |

物理不撒谎:优先用"扩产周期 / 良率 / 认证周期"这类可核的约束,而不是"品牌 / 生态 / 赛道好"这类叙事。

## 3. 校准:卡口越硬越贵

- 卡口的不可替代性一旦被广泛认知,估值会把它计价完("卡口越硬越贵");本 skill 的标签要与 valuation 的 PEG / 分位一起看:**硬卡口 + 高 PEG** 是常态,不是机会信号。
- **预期差四问**(判断"方向新"维度有没有预期差):① 方向新吗(认知未形成)② 会供不应求吗(需求新增 × 供给刚性)③ 本市场有标的吗 ④ **已经炒过了吗**(最关键——多数热门方向卡在这一问)。识别信号:需求侧"路线切换 / everyone betting on";供给侧"售罄 / 交期拉长 / 涨价函"。
- 默认假设与证伪:对任何"新方向",先**假设它已被市场定价**,再用 ④ 问去证伪——证据是该方向相关标的的涨幅 / 换手 / 研报覆盖数 / 一致预期修正(注册表端点可取),拿不到证据就写"定价程度待补",不凭印象下"已炒过 / 没炒过"的结论。在此前提下可用的分析视角是:① 方向真 + 有订单兑现路径时,分析"兑现确定性";② 有实业、尚未被概念化的标的,分析"基本面与定价的差距";③ 赛道已全部计价时,只比较"业绩兑现度 + 增速能否消化估值"(回到 valuation 口径)。这三条是**分析框架**,用于组织证据与裁决点,不是筛选或买卖指令。

## 4. 产出格式(写进 profile / risk 阶段的 extra_findings 或报告"推断"段)

产业链位置表:

| 层 | 环节 | 本公司角色 | 不可替代性标签 | 证据(ev id) | 供给刚性(扩产 / 良率 / 认证) | 集中度 | 关注度 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|

加三行结论:
- 标签:`tech_moat / capacity_moat / both / 待补` + 一句证据;
- 最大的"被绕开"风险(技术路线断层 / 客户自研 / 产能过剩)各一条,进 catalyst-risk 的反证清单;
- 裁决点:什么数据出来会改变标签(例如竞争对手通过认证、新产能投产、路线切换订单落地)。

## 5. 不做的事

- 不给"核心池 / 推荐 / 加仓"类结论;不把本 skill 的标签翻译成动作。
- 不用模型记忆填份额、产能、客户名单;没有证据的格写"待补"。
- 不引用外部个人观点或社交媒体言论作为事实;它们只能作为线索,线索必须经注册表端点的数据印证后才进报告。