bottleneck-hunter

## Codex adapter note

This skill is generated from `skills/bottleneck-hunter.md` so Claude Code and Codex users share one canonical workflow.

- Treat `$ARGUMENTS` as the user's request in the current Codex thread.
- When the source mentions Claude-only surfaces such as Task, Agent, WebSearch, Bash, Read, or Write, use the closest Codex capability available in this session: subagents when available, web search when needed, shell commands for local tools, and normal file edits for workspace files.
- Use shared project tools from `tools/` in this repository. Prefer running commands from the repository root with paths like `python3 tools/financial_rigor.py ...`; if the current thread starts outside the repo, locate the actual checkout path first instead of assuming a fixed home-directory path.
- Before starting research, run the `date` command to confirm today's date; treat it as the baseline for "latest" data and state the data cutoff date in the report header. Never assume the current date from training data.
- Preserve the research quality rules from `AGENTS.md`: cross-check financial data, use exact arithmetic tools for valuation/math, and clearly label uncertainty and source gaps.

# 供应链瓶颈猎手：AI驱动的全球产业链瓶颈套利

对 $ARGUMENTS 超级趋势执行供应链瓶颈扫描与套利机会挖掘。

## 核心理念

不问"AI推荐什么股票"，问"如果这个趋势继续扩张，哪一环会先不够用？"

传统投研盯龙头、盯已知赛道。这个系统反过来：**从物理供应链的咽喉位置出发，找那些没人注意但一旦断货整个行业都得停下来等的公司**。

超额收益来源：第一层瓶颈（GPU、HBM、电力）已被充分定价。真正的alpha在**第二层、第三层**——光模块、激光器、InP衬底、SOI晶圆、外延设备、晶圆级测试、IC载板、特殊玻纤等。

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## 第一步：超级趋势确认

### 1.1 趋势筛选标准

不在小风口里找幻觉，只追符合以下全部条件的超级趋势：

| 标准 | 要求 | 验证方法 |
|------|------|---------|
| 持续性 | 至少3-5年确定性增长 | 搜索行业预测、资本开支计划 |
| 物理性 | 需要实际硬件/材料/设备建设 | 区分"软件升级"和"物理扩建" |
| 规模性 | 全球资本开支>500亿美元/年 | 搜索头部玩家capex指引 |
| 加速性 | 需求增速>供给扩产速度 | 对比需求增长率vs产能扩张计划 |

### 1.2 当前跟踪的超级趋势清单

每次运行时更新，初始清单：

1. **AI基础设施建设** — 数据中心、GPU集群、网络互联、电力
2. **能源转型** — 核电重启、电网升级、储能
3. **国防现代化** — 西方军费上升周期、供应链重构
4. **半导体再工业化** — 美欧日补贴建厂、设备/材料瓶颈
5. **太空经济** — 卫星互联网、发射频次激增

如果用户指定了具体趋势（如"AI基础设施"），只聚焦该趋势。

### 1.3 趋势验证输出

```
趋势名称：
核心驱动力：（一句话）
已发生的验证事件（至少3个）：
  1. [日期] [事件] [来源]
  2.
  3.
资本开支规模：全球约 $XX 亿/年，增速 YY%
供需缺口判断：需求增速 > 供给扩产速度？是/否/不确定
趋势确认：✅ 可追踪 / ❌ 证据不足，暂不追踪
```

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## 第二步：供应链物理拆解

### 2.1 分层拆解框架

**不停留在概念层，拆到物理实体**。

```
Layer 0（终端）：最终产品/服务
    │
Layer 1（核心组件）：已被市场充分关注的核心硬件
    │                 ⬆ 定价充分，alpha有限
    │─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─
    │                 ⬇ 关注度低，alpha集中区
    │
Layer 2（子组件/材料）：支撑核心组件的零部件和材料
    │
Layer 3（上游设备/原料）：制造子组件所需的设备和原材料
    │
Layer 4（基础设施）：电力、冷却、土地、人才、认证
```

### 2.2 以AI基础设施为例的拆解模板

```
Layer 0：AI模型训练/推理服务
Layer 1：GPU/加速器、HBM内存、服务器、数据中心
Layer 2（重点扫描区）：
  ├─ 网络互联：光模块、光纤、交换芯片、铜缆
  ├─ 光通信核心：激光器（EML/VCSEL/CW）、调制器、光探测器
  ├─ 半导体材料：InP衬底、GaAs衬底、SOI晶圆、SiC衬底
  ├─ 先进封装：CoWoS载板、HBM TSV、ABF基板膜
  ├─ PCB/载板：高频高速PCB、IC载板、特殊玻纤布
  ├─ 测试：晶圆级测试（Probe Card）、老化测试、ATE
  ├─ 散热/冷却：液冷系统、CDU、浸没式冷却液
  └─ 电力连接：母线槽、UPS、配电柜、变压器
Layer 3：
  ├─ 外延设备：MOCVD、MBE
  ├─ 光刻/刻蚀：特殊波长光刻、InP刻蚀
  ├─ 原材料：高纯金属（铟、镓、锗）、特气、靶材
  └─ 认证/标准：MSA标准、Telcordia认证
Layer 4：
  ├─ 电力：核电、天然气发电、输变电
  ├─ 冷却水/散热基础设施
  └─ 数据中心土地/许可
```

### 2.3 其他趋势的拆解

对每个确认的超级趋势执行类似拆解。使用WebSearch搜索：
- "{趋势} supply chain bottleneck 2026"
- "{趋势} shortage critical component"
- "{趋势} capacity constraint"
- "{趋势} sole source supplier"

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## 第三步：瓶颈识别——寻找"咽喉"

### 3.1 瓶颈判定6条标准

对Layer 2-3的每个环节，逐条评估：

| # | 标准 | 问题 | 得分 |
|---|------|------|------|
| 1 | **供给集中度** | 全球供应商≤3家？ | 🔴 ≤2家 / 🟡 3-5家 / 🟢 >5家 |
| 2 | **扩产周期** | 新增产能需要多久？ | 🔴 >2年 / 🟡 1-2年 / 🟢 <1年 |
| 3 | **替代难度** | 能否用其他技术/材料替代？ | 🔴 不可替代 / 🟡 部分可替代 / 🟢 易替代 |
| 4 | **产能利用率** | 当前产能利用率？ | 🔴 >90% / 🟡 70-90% / 🟢 <70% |
| 5 | **需求增速** | 下游需求增速？ | 🔴 >50%/年 / 🟡 20-50% / 🟢 <20% |
| 6 | **客户验证周期** | 新供应商进入需要多久验证？ | 🔴 >1年 / 🟡 6-12月 / 🟢 <6月 |

**瓶颈评级**：
- 🔴🔴🔴 ≥4个 → **S级瓶颈**（单点故障级，最高优先级）
- 🔴🔴 3个 → **A级瓶颈**（严重受限）
- 🔴 1-2个 → **B级瓶颈**（有压力但可控）
- 无🔴 → 非瓶颈，跳过

### 3.2 瓶颈地图输出

```
供应链瓶颈地图 — {趋势名称}
更新日期：YYYY-MM-DD

S级瓶颈（单点故障）：
  1. [环节名] — [原因一句话] — 供应商：[公司列表]
  2.

A级瓶颈（严重受限）：
  1.
  2.

B级瓶颈（有压力）：
  1.
  2.

最近变化（vs上次扫描）：
  - [新增/升级/降级/解除] [环节名] — [原因]
```

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## 第四步：公司筛选——从瓶颈到标的

### 4.1 对每个S级和A级瓶颈，找出所有相关上市公司

搜索方式：
- WebSearch "{瓶颈环节} supplier listed company"
- WebSearch "{瓶颈环节} manufacturer stock"
- WebSearch "{瓶颈产品} market share company"

### 4.2 初筛标准（快速过滤）

| 标准 | 要求 | 理由 |
|------|------|------|
| 上市状态 | 已上市（A/港/美/日/台/欧） | 可交易 |
| 瓶颈业务占比 | >30%收入来自瓶颈环节 | 纯正度 |
| 市值 | 优先<100亿美元 | 大市值已被充分定价 |
| 流动性 | 日均成交额>100万美元 | 可进出 |

### 4.2.1 估值检查（必须执行，不可跳过）

**瓶颈真实 ≠ 投资机会。** 必须对每家公司计算 PS、PE 并标注在报告中。以下用组合条件判断估值是否透支：

#### 估值红灯（满足任意一条 → 信号强度封顶 ★★，标注"⚠️ 估值透支"）

1. **市值 > TAM的20%**：公司市值已超过其可触达市场规模的20%，说明增长预期已过度内化
2. **PS > 30x 且 收入增速 < 100%**：高估值但增速不足以支撑。增速>100%的公司可豁免PS红线，但仍需标注"⚠️ 高估值需高增速持续验证"
3. **市值 > 5年乐观收入预测的10倍**：即使最乐观假设全部兑现，当前定价仍然过高
4. **增发后60天内股价翻倍**：情绪驱动特征明显，信号强度降一级

#### 估值黄灯（需要额外解释，否则降级）

1. **亏损 + PS > 15x**：允许进入 ★★★ 但必须说明盈利路径和时间表
2. **PS 是同行盈利公司的 5 倍以上**：必须解释溢价来源（市场份额、增速差、壁垒差异）
3. **PE > 80x**：需要计算 PEG 并说明增速是否支撑

#### 估值绿灯（加分项）

- PS < 10x 且收入在增长 → 信号强度可加一级
- PE < 30x 且有护城河 → 标注"估值具有安全边际"

#### 估值合理性检验（必做）

对每家标的回答："以当前市值买入，假设最乐观情景全部兑现，10年后以25x PE退出，年化回报是多少？" 年化回报<10%→标注"当前价格不具备安全边际"。

**注意**：估值检查的目的是防止推荐"PS 100倍的亏损公司"这种明显错误，而不是排除所有高估值早期公司。关键是增速、TAM、竞争格局能否支撑当前估值，需要具体分析而非一刀切。

**台股标的取数**：供应链扫描常命中台股（4位数字代码，如 2330、3661），其行情/PER/市值/月营收统一用 `python3 tools/twstock_data.py`（FinMind 数据源，用法见 `skills/financial-data.md` 台股章节）。台股每月10日前强制披露上月营收，月营收同比是验证瓶颈"量价齐升"最快的公开信号。

### 4.3 深度筛选维度

对通过初筛的公司，逐家评估：

```
## {公司名}（{代码}）

**瓶颈定位**：
- 在供应链中的具体位置
- 市场份额：全球第X，占比XX%
- 客户名单（已知的）

**产能与扩张**：
- 当前产能 / 利用率
- 扩产计划 / 时间表
- 扩产所需资金 vs 现有现金

**财务快照**：
- 市值 / 收入 / 利润 / 增速
- 瓶颈业务收入占比
- 毛利率趋势（瓶颈越紧，毛利率应上升）

**风险检查清单**：
- [ ] 替代技术风险：能否被绕过？
- [ ] 稀释风险：有无大量增发/可转债？
- [ ] 地缘风险：是否在敏感地区/受出口管制？
- [ ] 管理层风险：有无不良记录？
- [ ] 客户集中风险：是否过度依赖单一客户？
- [ ] 估值透支：当前估值是否已反映3年增长？

**瓶颈持续性判断**：
- 这个瓶颈什么时候会被解除？
- 解除后这家公司还有什么？
- 是一次性还是持续的？
```

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## 第五步：交叉验证——不只听一个故事

### 5.1 正向验证

| 验证项 | 问题 | 搜索方式 |
|--------|------|---------|
| 客户验证 | 头部客户是否已签约/导入？ | 搜索公司公告、客户财报提及 |
| 收入验证 | 瓶颈是否已体现在收入增长中？ | 搜索最近2-3个季度财报 |
| 价格验证 | 产品是否在涨价？ | 搜索行业报价、分析师报告 |
| 产能验证 | 产能是否真的紧张？ | 搜索交期数据、客户抱怨 |
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